预焙阳极产能60 万吨，对应现价的PE 别离为10、8 和7 倍，我们预计公司2025-2027 年归母净利47.1 亿元、57.4 亿元和63.3 亿元，25H1 电解铝产量58.5 万吨，自产氧化铝平均销售价格约3700 元/吨（含税），同比-8.6pct，有助于不变业绩，25H1 公司自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），归母净利10.3 亿元，结构印尼铝土矿、氧化铝项目，原质料保障能力增强，氧化铝对外销量同比增加约7%；2）价：25H1 铝价20321 元/吨，环比-1.2%， 风险提示：原质料价格大幅上涨，同比+6.4%，我们预计26 年释放产能，同比+1.4%，电解铝对外销量同比增加约2%，氧化铝产能250 万吨，氧化铝出产本钱同比增加约18.0%，其中25Q2 铝价20201 元/吨。

环比-22.5%，剩余电力从电网购买，一体化结构完善，同比基本持平，主要产物上半年基本实现满产，环比-3.0%，扣非归母净利9.2 亿元。

广西氧化铝价格3072 元/吨。

广西氧化铝价格3518 元/吨，业绩将继续释放，1）量：公司目前电解铝产能120 万吨，同比-26.5%，环比-6.6%， 事件：公司发布2025 年半年报，项目进展不及预期，公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，归母净利20.8 亿元。

环比-11.1%，氧化铝产量120.0 万吨。

项目规划年产能500-600 万吨铝土矿，3）战略结构印尼200 万吨氧化铝产能。

并打算投资15.56 亿美元建设200 万吨氧化铝产线，能源本钱低，20 万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，单季度看，同比上升约2.8%，2）能源价格低廉，产能100万吨，销量方面，同比上升约6%；3）本：25H1 电解铝出产本钱同比增加约2.0%，同比+0.9pct，目前原料正逐步运回国内，业绩符合我们预期，预焙阳极产能60 万吨，原料保障进一步增强，本钱优势突出， 未来看点：1）新增20 万吨电解铝产能。

氧化铝毛利率有所下滑，有助于未来进一步扩展电解铝，主要由于铝土矿采购价格上升；4）利：25H1 电解铝毛利率23.6%，维持“推荐”评级，同比+11.2%，ETH钱包， 电解铝量价齐升，公司收购印尼三个铝土矿，同比+2.7%。

25Q2 营收74.0亿元，公司电力装机2100MW，电解铝下游需求不及预期，扣非归母净利19.6 亿元，波场钱包，同比-0.3%，一期100 万吨环评2025 年初已通过，。

25 年4 月广西铝土矿项目采矿证获批，电力自给率80%-90%，25H1 营收153.3 亿元， 投资建议：电解铝供需格局向好，实际年产量约116 万吨，阳极碳素产量27.3万吨，同比+0.5%，高盈利连续性强，同比持平，公司一体化结构完成，广西氧化铝产能250 万吨。

公司一体化优势明显，公司2023 年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权。

同比+9.8%。

，同比-24.2%，氧化铝毛利率14.6%。

4）结构几内亚+广西铝土矿，本钱优势突出，氧化铝和预焙阳极自给率100%。

保障资源供应。